Pagpopondo at pamamahala sa utang para sa mga umuusbong na ekonomiya sa merkado

Dalawa sa mga pangunahing isyu sa pamamahala sa ekonomiya ng patuloy na krisis sa COVID-19 ay kung paano ginagarantiyahan ang pagpopondo para sa mga umuusbong at umuunlad na bansa, at kung paano pamahalaan ang kanilang mga hindi pa nababayarang utang. Ang laki ng hamon ay napakalaki: Parehong ang IMF Managing Director at UNCTAD ay nagtalo na ang mundo ay nangangailangan ng .5 trilyon ng financing para sa mga bansang ito.





Ang financing ay dapat magmula sa maraming mapagkukunan. Ang opisyal na pagpopondo mula sa mga multilateral development bank at ang IMF ay, siyempre, mahalaga, tulad noong panahon ng krisis sa pananalapi noong 2008-09. Ang opisyal na tulong sa pag-unlad ay gumaganap din ng isang pangunahing papel sa mahihirap na bansa. Kaugnay ng utang, nagkaroon na ng ilang aksyon sa mga opisyal na utang ng mga bansang mababa ang kita at mga panawagan para sa mas malawak na paghinto ng utang. Ngunit isang mahalagang isyu para sa mga umuusbong na ekonomiya ay ang pagpopondo ng pribadong sektor at muling pagsasaayos ng utang.



Habang lumalaganap ang krisis sa COVID-19, muling nakaranas ang mundo ng biglaang paghinto kung saan naputol ang daloy ng pribadong financing sa mga umuusbong na bansa. Sa unang bahagi ng krisis, tinatantya iyon ng IMF mahigit 0 bilyon ng pribadong portfolio capital ang naiwan sa mga umuusbong na ekonomiya , isang mas malaking pag-agos kaysa pagkatapos ng pagbagsak ng Lehman Brothers noong 2008.



Ngunit nagkaroon din ng kamakailang pagbabagong-buhay ng pribadong financing na malawak na hindi pinansin. Ang lingguhang pagsusuri ng JPMorgan sa mga daloy ng kapital sa mga umuusbong na merkado (kabilang ang pamumuhunan sa mga lokal na merkado ng bono) ay nagpapahiwatig na mayroong netong pag-agos na .1 bilyon noong Marso. Ngunit ang mga netong pag-agos ay naging mas maliit mula noon—.3 bilyon noong Abril at .6 bilyon sa unang tatlong linggo ng Mayo—at nag-concentrate sa mga daloy ng equity. Sa katunayan, mayroong net mga pag-agos noong Mayo sa mga hard-currency bond.



Sa katunayan, ilang mga umuusbong na bansa ang nakapag-isyu ng mga bono sa mga internasyonal na merkado sa mga nakaraang linggo sa medyo magandang kondisyon. Nakatuon sa Latin America, kabilang dito ang Chile, Guatemala, Mexico, Paraguay, Peru, at Panama. Ginawa rin ito ng dalawang panrehiyong bangko (ang Central American Bank for Economic Integration at Development Bank of Latin America, CAF), gayundin ang dalawang kumpanyang pag-aari ng estado mula sa Chile (Codelco at Santiago Metro) at dalawa mula sa Colombia (Ecopetrol at ang Bogota Electric Energy Company, parehong may ilang pribadong shareholders).



Mula kalagitnaan ng Abril hanggang kalagitnaan ng Mayo 2020, ang kabuuan ng mga isyu sa bono na ito ay umabot sa mahigit bilyon, higit pa sa multilateral na financing sa Latin America sa panahong ito. Ang ilan sa mga isyu ay nakamit ng medyo mahusay na mga rate ng interes. Ang isyu ng bono sa Mexico noong Abril 22, sa kabuuang bilyon, ang pinakamalaki sa kasaysayan nito, na-oversubscribe nang 4.75 beses, at nakakuha ng epektibong rate ng interes na 5 porsiyento para sa 2031 na bono nito. Ang 2031 Chilean bond issue ng Mayo 5 ay nakakuha ng mas mababang rate na humigit-kumulang 2.5 porsyento.



Ito ay pare-pareho sa mga uso sa mga margin ng panganib at ang ani ng mga umuusbong na mga bono sa merkado. Totoo na ang mga spread ng bono ng mga umuusbong na merkado ay nananatili sa itaas ng mga antas bago ang krisis, ngunit ang malakas na pagbawas sa mga ani ng bono ng Treasury ng U.S. kung saan idinagdag ang mga spread na iyon ay nagpapahiwatig na ang mga ani para sa mga bono ng mga umuusbong na merkado ay katamtaman at bumababa. Sinusukat ng pinakakilalang tagapagpahiwatig ng mga ani na iyon, ang EMBI ng JPMorgan, ang pinakamataas na ani sa panahon ng kasalukuyang krisis ay 6.6 porsiyento at bumaba sa mas mababa sa 6 na porsiyento (Larawan 1). Bilang sanggunian, mas mababa ito sa mga antas na naabot sa panahon ng kaguluhan ng umuusbong na mga merkado noong 2018 at mas mababa sa pinakamataas na naabot pagkatapos ng pagbagsak ng Lehman Brothers (nang umabot ito sa 12 porsiyento) at, lalo na, pagkatapos ng Russian debt moratoria noong Agosto 1998 (nang umabot sa 17 porsiyento).

Figure 1. Ang panganib ay kumakalat at nagbubunga sa mga umuusbong na bono sa merkado



Kasama ang mga uso sa mga ani ng bono, nangangahulugan ito na tila bumalik ang ilang anyo ng paghahanap para sa ani. Higit pa rito, ang mga umuusbong na merkado ay nakapag-isyu ng mga bono dalawang buwan lamang pagkatapos ng pagbagsak ng pananalapi noong Pebrero, isang mas maikling panahon kaysa sa 12 buwan na kinailangan upang magawa ito pagkatapos ng pagbagsak ng Lehman Brothers noong Setyembre 2008, at ilang taon pagkatapos ng Russian. 1998 utang moratoria.



Ito ay may malaking implikasyon para sa pamamahala ng mga umuusbong na utang ng mga bansa. Matapos ang desisyon na ginawa ng G-20 at ng Paris Club na mag-atas ng pagtigil sa utang para sa pinakamahihirap na bansa hanggang 2020, ang ilang mga analyst ay nakipagtalo pabor sa isang katulad na pagtigil para sa mga umuusbong na ekonomiya.

Gayunpaman, ang mga kondisyon ng utang at pag-access sa merkado ay lubhang naiiba sa mga umuusbong na ekonomiya na walang natatanging paraan ng pasulong na kanais-nais. Sa katunayan, mayroong tatlong ganap na magkakaibang mga kaso. Sa muling pagtutuon sa Latin America, ang una ay ang mga bansang nangangailangan ng malalaking pagsasaayos ng utang upang magarantiya ang napapanatiling antas ng utang (hal., Argentina at Ecuador). Ang pangalawang kaso ay ang mga bansang nakikinabang na sa pag-access sa mga internasyonal na merkado ng kapital. Maaari nilang pagsamahin ang panlabas na pribadong financing sa paghiram mula sa mga multilateral development bank at local bond financing.



Ang ikatlong pangkat ay mga bansang nasa pagitan ng dalawang sukdulang ito na nangangailangan ng a kusang loob paghinto ng utang (pinapangasiwaan ng World Bank o mga regional development banks), tulad ng iminungkahi ni Patrick Bolton, Lee Buchheit, at iba pa. Ayon sa panukalang ito, ang mga amortisasyon sa utang ay ipagpapaliban at ang mga pagbabayad ng interes ay gagawing isang sentrong pasilidad ng kredito na muling magpapahiram sa mga pondong iyon upang tustusan ang mga pangangailangan sa paggasta ng mga bansa sa panahon ng pandemya.



Dapat idagdag na ang pagpapatupad ng panukalang ito ay dapat sumabay sa dalawa pang multilateral na patakaran, na nakakagulat na wala sa pandaigdigang agenda sa panahon ng kasalukuyang krisis.

kailan ang araw

Ang una ay ang pakikipag-ayos ng isang pormal na mekanismong institusyonal upang pamahalaan ang muling pagsasaayos ng mga utang na may kapangyarihan, lampas sa mekanismong nakabatay sa merkado na napagkasunduan noong 2015.



Ang pangalawa ay isang malaking capitalization ng mga multilateral development bank, katulad ng naganap noong 2009-10 at iyon ay mahalaga para sa mga bangkong ito upang makabuluhang taasan ang pagpapautang sa mga umuusbong at umuunlad na bansa sa panahong iyon. Ang isang kasunduan upang pakinabangan ang World Bank ay naabot noong 2018 at pinahintulutan itong maglunsad ng isang 0 bilyon na 15-buwang programa. Gayunpaman, kailangan din ng mga regional development bank ng malalaking capitalization. Ito ay partikular na totoo ng Inter-American Development Bank at ang Development Bank ng Latin America, ang dalawang pangunahing multilateral na bangko na naglilingkod sa Latin America.



Ang paraan ng pasulong, samakatuwid, ay dapat na isang halo ng magkakaibang mga solusyon sa utang at isang malaking pagtaas ng financing mula sa mga multilateral development bank at, sa kaso ng mga bansang may access sa merkado, isang pagbabalik sa mga isyu sa bono sa mga pandaigdigang pamilihan sa pananalapi.